全利双赢？（二）

喜欢它的理由：
一．连续六年的高ROE。
二．预测FY2007的净盈利成长最少是去年的20%或以上。
三．对管理层的信心，管理层不断的买入公司的股票。

必须注意的隐忧：
一．超低的净盈利率，低过6%。
二．超高的债务，目前的D/E是90%。
三．海产加工丶棕油榨取与家禽养殖都是竞争非常大的行业。
四．深海捕鱼与棕油榨取是季节性的行业，会受到气候的影响。

写于四月三十日二零零七年

水电交加（四）

YTLPOWR Q3FY07的营业额与净盈利年对年只起了区区的8%与0%。这季的净盈利如果加上了股票投资盈利的88.9m的话，相对去年同季其实是起了41%，因为投资盈利是一次过的收入，通常我都不会将它计算在本业的盈利里。 同时，YTLPOWR第一次宣布了3.75sen的第二次中期股息，这算是一个小小的惊喜。

来重看当初看好的理由：
一．很“稳”的公司与拥有稳定的收入，拥有国内外的政府合约。
二．高净盈利率，维持在20%以上。
三．拥有大量的现金。
四．高股息率。
五．公司积极购买回本身的股票。

投资的风险：
一．高债务，目前DE是2.5。
二．ESOS与不断的转换凭单。
三．公司业绩没有什么成长，这一季的净盈利如扣除掉一次过投资盈利的话，比起去年的同季是完全没有成长。

写于十月三日二零零七年

喝一杯浓浓的咖啡？（五）

UCHITEC 2QFY07的净盈利年对年只起了２%。同时期的营业额也只是起了４%。没有负债，ROE维持在4９%的高水平，拥有健康的现金流。

因为最近转换了投资策略，所以很多之前买入的理由都会做出些更改：
一．公司还是持有大把的现金，这一季没有宣布股息。
二．ROE维持在40%以上。
三．净盈利率还是保持在50%以上。

之前所发表的投资警讯：
一．马币的升值，会影响它的净利。
二．太依靠单一的大客户Eugster。
三．二月份提议的15% ESOS会冲淡每股盈余。
四．半导体成本的增加 。
五．公司成长开始有缓慢下来的迹象。

写于八月二十一日二零零七年

名人名言（一）

巴菲特：
＂只有在华尔街，你才能够看到有人开劳斯莱斯上班，却听从坐地铁上班的人的建议。＂言下之意，如果分析师所说的是对的，那他们自己早就成了富翁，何必坐地铁上班呢？

＂人们总是会像灰姑娘一样，明明知道午夜来临的时候，香车和侍者都会变成南果和老鼠，但他们不愿须臾错过盛大的舞会。他们在那里待得太久了。人们已经或者是应该了解一些古老的教训：第一，华尔街贩卖的东西是鱼龙混杂的；第二，投机看上去最容易的时候也最危险。＂

＂只有在退潮的时候，你才知道谁一直在光着身子游泳。＂

＂一生不必做许多投资决定，只要做几次对的就行了。＂

＂不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里的谬论是错误的，投资应该像马克。吐温建议的那样，把所有鸡蛋放在同一个篮子里，然后小心地看好她。＂

“As happens in Wall Street all too often, what the wise do in the beginning, fools do in the end”

“As they say in poker, if you’ve been in the game 30 minutes and you don’t know who the patsy, you’re the patsy.”

联合一家亲（三）

UMLAND FY07Q2的营业额与净盈利年对年大起79%与565%。同时，UMLAND宣布了6.5sen的股息将在九月七日除权。一些好看的据数：
一. 1HFY07的净盈利已是FY2006的61%。
二. 2QFY07的净盈利成长为565%。
三. Suasana Sentral Loft的未收款，即将开跑的Mayang，Raja Chulan与Setapak的项目将是UMLAND接下来的成长动力。

必须留意的风险：
一. 超低流动量，买价与卖价相差蛮大。
二. 债务还是有点偏高。
三. 拥有庞大的土地导致低ROE，再加上偏高的债务，导致ROIC偏低。

写于九月六日二零零七年

投资小故事（四）

一。
曾有一个犹太人到纽约一家银行的贷款部去借钱，而且他只借一美元，却用大约五十万美元的股票和国债等来作为担保。这让在旁边一直观看的分行长感到迷惑不解，于是让那位犹太人说明原因。犹太人说道，他觉得很多家银行租金都太贵，所以他才假借一美元而实则在银行存这些股票，因为相对租金来说，银行的利息实在太便宜了。

二。
Back in the spring of 1720, Sir Isaac Newton owned shares in the South Sea Company, the hottest stock in England. Sensing that the market was getting out of hand, the great physicist muttered that he “could calculate the motions of the heavenly bodies, but not the madness of the people”. Newton dumped his South Sea shares, pocketing a 100% profit totaling £7,000. But just months later, swept up in the wild enthusiasm of the market, Newton jumped back in at a much higher price – and lost £20,000 (or more than $3 million in today’s money). For the rest of his life, he forbade anyone to speak the words “South Sea” in his presence. He said "I can calculate the movement of the stars, but not the madness of men."

牛顿在英国的南海公司泡沫中损失了一大笔钱。他解释说：＂我能算出恒星的运动，但算不出人类的疯狂。＂

喝一杯浓浓的咖啡？（四）

UCHITEC Q3FY06与Q4FY06的净盈利年对年的起了18.5%与10.5%。同时的营业额也起了21.2%和19.9%。FY2006全年的营业额与净盈利比去年起了16.2%与14.0%。ROE维持在43.5%。

之前看好的理由：
一．公司一直保持派送高股息。而且UCHITEC是一间持有净现金，完全没有负债的公司。
二．ROE维持在40%以上。

之前所发表的一些警讯：
一．UCHITEC一直享有免税的优势到2008年，但之后呢？
二．马币的升值，会影响它的净盈利率
三．太依靠单一的大客户――Eugster。
四． 太多的ESOS。
五．公司成长开始有缓慢下来的迹象

写于四月三十日二零零七年

本杰明葛拉汉的市场先生

Imagine that in some private business you own a small share that cost you $1,000. One of your partners, named Mr. Market, is very obliging indeed. Every day he tells you what he thinks your interest is worth and furthermore offers either to buy you out or to sell you an additional interest on that basis. Sometimes his idea of value appears plausible and justified by business developments and prospects as you know them. Often, on the other hand, Mr. Market lets his enthusiasm or his fears run away with him, and the value he proposes seems to you a little short of silly.

If you are a prudent investor or a sensible businessman, will you let Mr. Market’s daily communication determine your view of the value of a $1,000 interest in the enterprise? Only in case you agree with him, or in case you want to trade with him. You may be happy to sell out to him when he quotes you a ridiculously high price, and equally happy to buy from him when his price is low. But the rest of the time you will be wiser to form your own ideas if the value of your holdings, based on full reports from the company about its operations and financial position.

The intelligent investor shouldn’t ignore Mr. Market entirely. Instead, you should do business with him – but only to the extent that it serves your interests. Mr. Market’s job is to provide you with prices; your job is to decide whether it is to your advantage to act on them. You do not have to trade with him just because he constantly begs you to.

代客吸尘（一）

成立于1979年，VS（威城工业）在 1998年金融风暴时主板正式挂牌。VS是一家拥有30多年经验的EMS公司，是世界前50名的合约型制造商(Contract Manufacturing Services Providers) 。目前，公司的在大马，印尼和中国都有设立生产线，大马6间厂，印尼1间，中国14间。除了在大马挂牌以外，其44.3%的子公司，V.S.International Group Limited也在香港挂牌。近年来，公司不断地开发欧洲的市场。

大马的工厂主要的业务是Plastic Injection Molding，Plastic Secondary Finishing，Tools design and fabrication，PCB assembly via Surface Mount Technology(SMT)，Auto Insertion(AI)，Chipson Board(COB),Manual Insertion(MI)，Final Product Box Build。OEM的产品则有吸尘机，遥控器，打印机等等。VS目前最大客户是从事生产高档吸尘器的英国Dyson。而其他主要欧洲客户则包括Hozelock和Plasplugs。

此外，公司在印尼Kalimantan拥有18,300 hectare的地库来种植油棕。2,188 hectares已经开始种下第一批的油棕，预期在2009年将会有第一次的收成。还有一家45%股份的印尼间接子公司PT.VSMining Resources，在Kalimantan负责供应煤矿于发电站。

看好的原因：
一. 公司主要客戶吸塵機製造業商Dyson的高銷售，將促使VS錄得強勁按年表現。
二. FY07年首3级的业绩已超过去FY06年的51%。
三. FY07年的ROE与ROIC将首次超过15%与10%。
四. 虽然成本提高，但净盈利率却是今年来最高的，大约7%。
五. 公司回购本身的股票。

必须考虑到的风险：
一. 公司成长业绩不能持久。
二. 业绩只依靠唯一的大客户，Dyson。
三. 公司跟大股东合作进军印尼种植业，有利益冲突的可能性。
四. 公司进军不是本身专长的煤矿业与种植业。
五. 股票流动量低，没有太多的基金买进。
六. 原料成本如树脂的涨价可能会影响公司的成本开销，从而影响净盈利。

写于八月二日二零零七年

全利双赢？（一）

QL具备业务成长稳定丶产品价格稳定丶客户层面与出口市场多元化等多项抗跌特质。
以海产加工丶棕油榨取与家禽养殖为核心业务。 高达80%的营业额来自国内市场，产品行情波动不大。高达60%的股权集中在创办人手中。除了进军深海捕鱼宽大海产加工的本业外，也开启棕任加工制造动物饲料等崭新业务。

QL是亚洲最大鱼肉酱（surimi）出口公司，将50%产品输至日本丶韩国丶新加坡与台湾。而且QL也是全国最大鱼类饲料制造公司，握有高达30%的市场份额。

在Sabah的Tawau拥有两座榨油厂，也在附近经营3千英亩的油棕园丘，树龄介于4至8年。随着QL较早获颁炼油执照，目前静待当局分发土地，以建厂进军油脂相关制造市场。

同时，QL也伙拍印尼公司，在Kalimantan东部开发总面积2万公吨的油棕种植于园丘。QL占有其中的75%股权。

在家禽养殖业务方面，QL的主要获利来源是经销动物饲料，占有18%市场份额。QL也拥有5座农场，每日生产120万粒鸡蛋，主要供给国内市场，少数出口到印尼与菲律宾等邻国。

写于三月二十九日二零零七年

联合一家亲（二）

UMLAND自分了股息之后有个怪现象，它的股价一直被人压着。每天一早就有人排着要卖出，RM2.50排一千粒，RM2.40排一百粒，排了大约整个月。尤有甚着，最近的卖出价都排在RM2.30卖一百粒，RM2.31卖一百粒，RM2.32卖一百粒。如此压价法，股价那里能起？别忘了UMLAND的每日成交量通常都是低于50粒。

我在猜，大户丶大股东丶抄家或基金经理到底在打什么算盘？以下是我想到的几个可能性，在此先做个记录：
- 即将公布的业绩将下滑，所以大股东或基金经理快快出货走人
- 大股东想将公司私有化，所以压价以便收票
- 抄家还在压低股价收票，以为接下来的抄作做准备
到底会是那一回事呢？

写于十一月十三日二零零七年

水电交加（三）

YTLPOWR FY07Q2的年对年及季对季的营业额只提高了6.7%与1.8%。年对年及季对季的净盈利也只起了3.3%与0.7%。 ROE跌了一些来到了14.7%。从季报来看,季对及季的本地发电站营业额起了1%英国的Wessex Water营业额起了2%。

从业绩里可以看出YTLPOWR的业绩没有什么成长，所以投资YTLPOWR只能是价值投资（value investing）而不是成长投资（growth investing）。买YTLPOWR，最大的吸引力就是它雄厚的现金以及稳赚的合约。要YTLPOWR的业绩有所成长，那就得看管理层是不是有能力标到新的合约。

写于四月二十七日二零零七年

联合一家亲 （一）

UMLAND目前最主要的收入来源是Bandar Seri Alam的独立式洋房与Suasana Sentral Loft的分层次收入。看好它的一些理由：
一. 从FY2003年开始，每年净盈利率成长超过30%。
二. 过去四季（2QFY06到1QFY07）的季对季净盈利率成长都超过20%。
三. 公司的管理层是来自新加坡的CapitaLand。
四. 看好公司向高级住宅区发展的niche development project的前景。

一些必须注意的据数：
一. 股票流动量低，没有太多的基金买进。
二. 偏高的债务，以FY2006年的净盈利，还债能力为九年，DE为45%。
三. 非常低的ROE与ROIC，分别为5%与4%。
四. 净盈利率只有大约10%，比起其它产业股，并不是很高。
五. 每年资产成长率低于3%。

写于八月二日二零零七年

I'm Back

整整2007年都没有发表。。。
其实一直以来都有在写，只是没有继续在网上发表。

趁着年尾在整理我过去一年对股市和个股的一些看法时，突然又有一股冲动想将我之前的一些发表与网友分享。

必须强调的是我的发表纯粹个人意见与分享，不建议买卖。
还有，接下来的一些发表，有些是在过去十二个月里写的，可能跟目前的市况会有所出入。

最大电力（六）

终于将MALAKOF卖了，将持了多年的MALAKOF换了其它股。加上股息，总回酬为146.6%，年复利率为30.4%。

为什么选这时候卖出MALAKOF呢？
一，MALAKOF即将被私有化，定价为RM10.35，上升有限。打从消息公布了之后就有卖出的打算，但因为要等拿到最后一次股息，也因为没缺钱用，所以一直留着此股。

二，因为打从去年尾开始，就断断续续的买进YTLPOWR来取代MALAKOF，不想投资组合里有多过一支的IPP。

写于四月二十七日二零零七年

喝一杯何人可凉茶？（四）

HOVID FY2006的全年营业额和净盈利分别为146.6m和17.0m，比起FY2005，成长率分别为24.5%与36.9%。老实说，这样的业绩是很不错的了，但投资人可能注意到HOVID的股价并没有什么起色。这有可能是因为很多证卷分析师预测HOVID的成长率将会是40%或更高，所以期望越高失望相对的也就越大。还有，市场认为HOVID目前的价格已反映了它的价值。

所以，投资人要记得盈利成长不是决定你的股票能不能赚钱的唯一指标，还有很多因素是必须考虑在内的，尤其是你的买入价。Benjamin Graham说过：“无论有多少人想要买某支股票，您应该只在该股便宜时才拥有你钟意的生意”。

彩马发电（一）

TANJONG在刚公布的最新一季的业绩低于市场预测，投资人可以在很多的证卷行报告书中看到它的业绩分析。在这儿只想谈谈证卷行报告中所提及让它业绩低迷的一些原因。

其中有提到的一点是因为TANJONG派发更高的派彩率，一向以来,TANJONG的派彩率是大约65.3%，但TANJONG上一季和这一季的派彩率分别是74。9%和73。6%。所以，虽然博彩的营业额起了5%，但盈利却被更高的派彩率而侵蚀了。分析师说这是运气的问题，无关其它。看来TANJONG这一两季的运气好像不是很好，喜欢买博彩的朋友可以下大注在大马彩跟它博一下了！话说回来，除了本地博彩业，投资在Moscow的博彩到目前为止也还是见红呢。

其实说实在的，一直以来，我都很喜欢TANJONG这一支股和它的管理层，但自从它投资在那Tropical Islands Resort之后，我不得不对它的管理层扣分。打从投资在此度假岛以来，TANJONG就一直在出钱，而该度假岛就一直在亏钱，这还不止，TANJONG正打算花另外的RM95m来改造一些健设。虽然TANJONG是一支现金牛，而且此投资对TANJONG也只是九牛一毛，但也不能一直的投资而不见回酬吧？何况，当此度假岛在2004年12月投入运作时，管理层曾预测会在两年里回本，如今，FY07前两季累计亏损是RM29m。

那，TANJONG目前值不值得投资呢？就附上Peter Lynch的一句经典名言让你自己去思考吧！
“当投资者听到自己的公司正在走向“多元化”（diversifications）而笑得嘴都合不拢的时候，其实有关上市公司正在“沦落化”（diworseifications）。”

股市新闻

以下是在本地报纸上看到的一些报导：
“大马股市的博彩文化（Casino Culture）
大马股市在相当的程度上是一个被操纵的市场。许多人进出股市犹似进出云顶赌场，想赚点快钱。没有内幕消息的股项，纵使公司营运甚佳，盈利可观，也没有人会去追，没有卖家去追的股项价格能涨的幅度有限。不少业绩稳健，每年派息的股项，每天的价格均徘徊在三几个价位内，不升不跌。”

“2005年共有57家新上市的公司，其中32家公司的盈利预测比实际盈利低，同时更有21家公司或总数的36%新公司盈利落差超过20%。”

“由于国内信贷成本廉宜，市场游资充裕的推波助澜下，使今年大马股市企业并购行动中，上市公司进行私有化及除牌之风猛力吹起，并且迹象显示后市风头仍健。今年已宣布的私有化计划总共有280亿令吉，或占大马股市总市值约3%的资金。”

“十年综指蒸发23%。二板丢掉83%
数字会说话，如果你在10年前投资大马股市综指称分组成的蓝筹股，平均来说，你这项长期不赚反亏，亏损幅度高达22.39%，这尚不包括10年里的机会成本损失在内。”

从这些数据中，投资人可以看出：
Ø 大马股市投机的机率很浓。
Ø 新上市公司的盈利预测看看就好，不必太认真。
Ø 要投资新上市公司千万不可太急，因为上市前的业绩报告未必靠得住。
Ø 就算你只是投资蓝筹股，也未必一定赚钱，因为蓝筹股并不代表公司本身的基本质素就是好的。

巴菲特谈投资（二）

想像一场全国投硬币的比赛。假设我们明早找2.25亿个美国人，并且请求他们每天清早在日出时投注一美元在此投硬币比赛。如果他们投注正确的话，他们将从投注错误的人那里赢取一美元。每天失败者必须离开，胜利者则在第二天将他所赢取的钱加在接下来的投注上。在经过10个早晨的投硬币之后，将有大约22万人在此投硬币比赛里连赢10次。他们每人都赢取了大约1千美金。

现在这些胜利者也许会设法谦虚， 但他们偶尔会在鸡尾酒会上不经意的透露自己的高超技术，并且高傲地告诉别人他们是如何奇妙地洞察投硬币的奥妙。

假设这些优胜者继续从失败者赢取1美元，在接下来的10天比赛里，就会有215人连续的压对赌注。在这过程中，这些胜利者每人手头上的资金将会增加到1百万多一点。共有2.25亿美金被输掉，同时2.25亿美金被赢取。

此时，这些胜利者可能会被胜利冲昏了头脑。他们有者可能会出书，书名就叫“我如何在20天内每天工作30秒的把一美元变成一百万美元”。更甚的是，他们大概会开训练班和研讨会来教大众如何高效率的在投硬币里一直赢钱。而且，他们还会提出证据，“如果它不可能做到，那为什么还会有215人一直赢钱呢？”

但一些专家可能会提出另一些据数，如果用2.25亿猩猩来替代这2.25亿人，结果还是相同的 – 会有215只猩猩连续20次的赢取这投硬币的比赛。

但是，如果您发现在这225猩猩中，有40只是来自奥马哈的一间动物园，您可能会去询问该动物园的管理员是用什么来哺养它们？它们是否有受过特别锻炼？它们都是读什么书的？等等。

这是一篇巴菲特为纪念投资之父Benjamin Graham对投资界所作出的贡献而在1984年在哥伦比亚大学演讲时的一部分演讲词。巴菲特所要表达的是，在过去的三、四十年里有一部分的投资人能够持续的在股市里赚取盈利，他们靠的不是运气，而是Benjamin的投资概念。

谁说大象不能跳舞？

《谁说大象不能跳舞？》这本书是IBM的董事长郭士纳先生的自传书，说的是它的成长经历以及带领着IBM这个全球知名大公司如何成功，如何让大公司不断成长的故事。人们习惯地把一家小公司比作蚂蚁，因为个体小，弱不禁风，随时有倒闭的可能；而巨大的公司就像是动物界的大象，森林之王，无人可敌。在过去，人们对大象的印象总是很笨重，很迟钝；其实现实中，恰恰相反，大象是一种非常聪明，而且敏感的动物。大象对新鲜事物一开始总是很怕，可是让它接触后，它又变得毫无畏惧了。人们只看过小狗，猴子这些小动物跳舞，会杂耍，且不知大象如果跳起舞来会更厉害，更漂亮！

这段时间，大家似乎都有一个感觉，那就是综指节节上升但自己的股票且不赚钱。为什么会这样？人们不禁要问。只看到那些市场中的“大象”们在上涨，而自己的“宠物”，却是丝毫不动，更可恨的是还会下跌许多。或许到了今天，我们才真正看清了这些“大象”的真面目。原来它们都是些会跑会跳舞的“大象”啊！

或许大家也都看到了大象们在跳舞，只是要确定它们到底是跳的什么舞。到底是“快三”还是“慢四”，到底是“探戈”还是“恰恰”？”

以上是我最近在中国公干时在上海证卷报看到的一份发表。是不是觉得跟大马股市有点相似？在大马，有哪些大象是会跳舞的呢？